在一个崇尚资本的时代，资本运作成为企业实现“鱼跃龙门”的重要途径。只是“龙门”之外，水堵山隔，日化企业上市之路，机遇与挑战并存。

     中国化妆品企业上市面临的瓶颈

     立白、伽蓝、相宜本草等企业从2008年后就相继开始运作准备上市事宜，但到目前为止都还没有传出上市具体的时间表。那么上市之前，日化企业需要解决哪些禁锢企业早期发展中的沉疴？某企业高管表示，财务规范将是中国化妆品企业上市过程中遇到的第一道障碍。“上市后，按时发布透明、严谨的财务报表，而长久以来中国化妆品企业从上游采购到生产、分销，体制的不完善使得企业的税务透明问题成为第一大挑战”。该高管告诉记者，上市后财务制度的透明，将使得一般企业缴税费用上升15%甚至更高比例，从而影响企业的利润体系。
   
     据已经借道明辉国际集团在香港上市的广东奥天集团董事总经理涂俊光透露，上市之后企业在销售物料配赠、柜台配置上都有严格限制，这意味着渠道资源方面的部分需求无法得到满足，渠道客户必须在短时间内接受规范操作带来的改变，这一客户关系的变化，对于奥天和客户之间的挑战都非常大。
 
    涂俊光透露，撇除财务因素，日化企业的不规范还体现在：供应商资质的证明，包装、生产工艺的标准化、销售过程（行货、水货、走私产品泛滥）的不规范、人员薪资的不完善等各个方面。
 
    除了硬件上的缺失，日化企业的上市还面临着专业人才匮乏这一软肋。广东幸美化妆品股份有限公司董事长郭瑞平认为，由于中国大多数中小企业正处于发展的初期，这些企业大多是“夫妻店”、“父子厂”，“高层人员组成稳定性差，日化行业人才不稳定似乎是司空见惯的事情，然而这对于一家上市公司来说，隐忧极大。”   

    学会价值最大化

    兼具汇友资本合伙人身份的涂俊光表示，早期企业上市并不是真正的资本运作，在评估的时候，比较看重企业的净资产，而现阶段上市评估则更看重企业品牌的终端市场占有率、科研能力、成长空间等无形资产。这种评估机制对于化妆品企业来是一把“双刃剑”。一方面，对无形资产的重视对于固定资产价值不高的日化企业来说是一大利好，但另一方面，无形资产价值评估的不确定性也使化妆品企业在引进VC或者PE时市值评估中容易“吃亏”。
   
    如何让自己的企业价值最大化，这应该是每一家准备上市的企业必须思考的问题。涂俊光表示，企业上市前首先应该考虑到自己的最大优势在哪里，与哪一板块的考量最匹配，“港股主板看中终端占有率，那么伽蓝等企业就有优势；港股创业板、深圳股市重视企业利润实现率，那么高单价的丸美品牌在这些板块就有很大优势。”他认为，每个板块的考量侧重点不一样，每个企业的利基点也不一样，企业应该用自己最大的优势与之进行谈判。
   
    同时，涂俊光强调，“日化企业在上市筹备过程中，不要单独依靠VC，可以纵向合并，扩大企业的‘盘’，这样企业和券商接触，进行市值估价时，可增加企业的谈判砝码。”

    或可尝试 “曲线救国”

     今年下半年，广东有两家化妆品企业先后上市，即主营面膜的美即和主营饰品、化妆品业务的奥天集团，相较于伽蓝、立白等企业，他们目前无论在规模，还是企业实力、行业经历方面都要稍逊一筹，但为何他们在上市进程中更早迈出一步？也许他们的案例为其他的化妆品行业中小型企业提供了一个具有参考价值的可行样本。
   
   拥有广州蓓柔化妆品有限公司和广州阿呀呀尚韩投资顾问有限公司两大业务的奥天国际去年整体营业额为3604万港元，净利润约326万港元，但上市之前，奥天与年产值达8亿元的全球最大酒店用品生产商之一明辉国际进行了纵向联合，在明辉国际斥资2.5亿元收购奥天全部已发行股本及股东贷款后，奥天在9个月时间里借道明辉国际实现“曲线上市”。
   
    无独有偶，目前年产值5亿元左右的美即也以相同的方式借道华瀚生物于9月赴港上市，成功募集资金7亿余元。两家企业都以“曲线救国”的方式实现上市，同时在短时间内筹集到一笔不小的资金，用于企业主营业务的拓展。涂俊光表示，成功募资2.5亿元，进一步壮大奥天实力。“未来3年我们将通过收购、合并等方式快速打败竞争对手。‘七色花’也将逐渐转型为化妆品占六成的综合美妆店，未来五年的开店数直指1万家，而美即也将扩展产品线，拓展更广阔的化妆品业务”。涂俊光表示，奥天和美即未来的目标都是实现单独上市。
   
    基于目前上海主板的审核标准较高，涂俊光认为，中小企业应该更多考虑赴香港或者深圳创业板上市，或者海外上市，再寻机回归。“企业一心要到A股上市的话，筹备时间周期长达3-5年；而相较之下，近期赴港或者海外上市之后，可以随着上海开放国际版后在寻机回归，彼时企业竞争能力也已经大大提升。”据悉，目前，中国在海外上市公司市值已达7000亿元，已经有越来越多的公司奔赴海外上市。

      唯“利”是图
 
     上市后，如何持续盈利，这也成为幸美、奥天、美即等企业面临的一大难关。
   
     利润体现市值，这是股市评判最重要的标准之一。光大证券基础化工分析师王席鑫表示，企业在上市前、上市后都将面临如何将利润最大化的问题。“对比索芙特和上海家化今年上半年业绩可以明显看出，对于消费类公司最应该关注的是毛利率，事实上，索芙特和上海家化的每股净资产都在略高于3元的水平，但消费类公司并不依托于重资产来创造价值。索芙特和上海家化最大的差距还是在毛利率。今年上半年索芙特的综合毛利率为23.52%，上海家化的综合毛利率则高达59.01%，这才是二者业绩、股价差距的根源所在。”
   
    王席鑫指出，毛利率可以反映很多问题，上海家化毛利率提高的主要原因主要在于毛利率高达75%的佰草集系列产品收入占比不断提高，产品结构得以优化。
   
    “目前自然堂品牌对于渠道商在利润分配改革机制的启动，一部分原因也是因为品牌发展前期，渠道商是高毛利分配环节，而在企业上市资本化过程中，企业必须收回部分利润空间，保证企业利润的提升。”某行业资深人士分析，目前化妆品行业3-4折拿货的规则，将随着一部分企业上市而改变。
   
    该人士表示，目前的化妆品行业正如当年的女鞋、体育用品企业一样，随着上市、不断规范化的运作，利润分配机制必将改变，未来像百丽、达芙妮等品牌的6折左右的出货机制将会普遍。因为只有持续的利润来源才能保证企业上市后持续的盈利能力，这也是证券交易所对上市企业的盈利要求。
   
    这一观点得到了涂俊光的认同。他认为，以赴港上市的欧舒丹为例，目前的毛利水平达到了89%，而国内企业里目前只有家化达到50%以上，国内上市企业的毛利水平都在30%以下。大多数企业未来将通过扩大采购量，拓展终端市场占有率，提升产品档次，同时收购上下游企业降低成本等方式不断来提升企业的利润率。
 
    大多数企业正未雨绸缪。谁将成为下一个日化上市企业，备受期待。