11月20日，拼多多公布了2019年第三季度的财报，这一季度，拼多多总营收75.139亿元，较去年同期的33.72亿元增长123%。

营收虽然大涨，日子却不太好过。财报显示，第三季度，拼多多经营亏损为27.92亿元，较2018年同期的12.695亿元，亏损扩大119.93%；非通用会计准则下，平台经营亏损为21.235亿元；这一季度，拼多多归属于普通股股东的净亏损为23.35亿元，对比去年同期为10.983亿元，亏损扩大112.6%；非通用会计准则下，平台归属于普通股股东的净亏损为16.604亿元。

与之相反的好消息是，平台用户数增长势头仍然强劲。财报显示：第三季度拼多多平均月活用户数为4.296亿，同比增长85%，环比上一季度净增用户5310万；年活跃买家数达5.363亿，较去年同期增长1.508亿，创上市以来单季度最大增长。

不过需要注意的是，三季度恰逢618后电商的平淡期，双11购物节的增长数据也未能在本次财报中体现。但75亿元的营收确实略低于市场76.5亿元的预期，123%的增长率相对于前两季度228%、169%的同比增速而言也有明显下降。

从财报来看，造成拼多多入不敷出的原因仍然出在营销上。自从2018年上市以来，拼多多几乎以1：1的比例将赚来的每一分钱都投入到优惠补贴、广告冠名等营销活动当中，而本次财报数据显示，销售与市场费推广费用为69.088亿元，营收占比达到92%。

由于618电商节上提出“百亿补贴”计划，即使拼多多后期减少了广告投放上的支出，补贴用户带来的收益损失，依旧让这部分费用居高不下。因而相较第二季度财报84%的费用占比，拼多多的营销投入再度攀升。

巨大的用户活跃数，对应的却是亏损继续扩大的账面，而刚刚结束双11活动结束不久，拼多多创始人兼CEO黄铮对外宣布：“双11虽然结束，但‘百亿补贴’仍在继续。”很难不让人产生疑问：拼多多究竟是不是在赔本赚吆喝？

不过，拼多多也并非一无所获。凭着实打实的购物补贴和用户返现，上月中旬（10月10日）拼多多四周年庆的动员会上，黄铮对内宣布，拼多多最新季度的真实支付成交金额已经超越了京东，对比他去年放出的“未来三年要在GMV上超过京东”的豪言，时间足足提前两年。紧接着月底（美国时间10月24日），股价持续飙升的拼多多市值超越京东，成为国内第四大互联网上市企业，仅次于排名前三的阿里巴巴、腾讯和美团。

如今，5亿用户的活跃度有了，小目标也在一步步实现，但对拼多多而言，如何解决这种高投入、高增长引流模式带来的天花板效应，摆脱自己长期以来日渐加深的“低价低质”的刻板印象，把因贪便宜而拉拢来的用户留住并真正转化，才是未来在和其它平台竞争中爆发实力的关键。