今日（4月10日），抗敏感牙膏品牌冷酸灵母公司重庆登康口腔护理用品股份有限公司（以下简称“登康口腔”）在深交所主板敲钟上市，股票代码为001328。

据股票行情图显示，登康口腔开盘报价41元/股，总市值达70.59亿元。其中，上午10时，因盘中成交价较开盘价首次上涨达到或超30%，被深交所实施临时停牌一次。截至今日收盘，登康口腔每股达56.64元，总市值达97.52亿元，上涨38.1%。

截自东方财富网

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瞄准抗敏赛道

市占率达60%

招股书显示，登康口腔主打品牌“冷酸灵”经过多年的培育与发展，已成长为中国抗敏感牙膏细分领域的领导品牌。根据尼尔森零售研究数据显示，2019年至2022年1-6月各期“冷酸灵”品牌在抗敏感牙膏细分领域的线下市场份额占比持续稳定在60%左右。

具体从业绩来看，2019年至2022年，登康口腔分别实现营收9.44亿元、10.3亿元、11.43亿元、13.13亿元，近三年营收分别同比增长9.1%、10.87%、14.95%。不难看出，登康口腔营收保持稳健增长，且同比增幅呈现不断扩大趋势。

从盈利能力来看，2019年至2022年，登康口腔归母净利润分别为0.63亿元、0.95亿元、1.19亿元、1.35亿元，近三年分别同比增长50.97%、25.26%、13.45%。净利润持续保持增长，但同比增幅在不断收窄。

结合过往业绩、市场需求及订单情况，2023年1-3月，登康口腔预计营业收入在3.26亿元至3.43亿元之间，归母净利润在3100万元至3350万元之间。

据了解，登康口腔是由重庆牙膏厂联合重庆百货、机电集团、化医集团和新世纪百货作为发起人，共同发起设立。通过股份制改造、变更等，本次发行前，重庆市国资委通过控制轻纺集团间接控制公司79.77%的股份为公司的实际控制人。

登康口腔主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售，是中国具有影响力的专业口腔护理企业。主要产品涵盖牙膏、牙刷、漱口水、电动牙刷、冲牙器、口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液等口腔清洁护理用品，及口腔医疗器械用品。目前。登康口腔旗下拥有“登康”“冷酸灵”等口腔护理品牌，以及高端专业口腔护理品牌“医研”、儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、高端婴童口腔护理品牌“萌芽”等。

据了解，登康口腔本次发行募集资金净额为8.26亿元，拟用于智能制造升级建设项目、全渠道营销网络升级及品牌推广建设项目、口腔健康研究中心建设项目和数字化管理平台建设项目。本次募投项目投产后，或将进一步提升公司在国内口腔清洁护理用品行业中的竞争地位。

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经销模式营收占80%以上

正加速向线上转移

虽然登康口腔的业绩连年增长，今日上市的股票也表现出极强的竞争力，但基于对其市场竞争环境和上市公告书的分析，登康口腔在销售渠道、品牌建设以及营销方面有一定的提升空间。

销售渠道来看，登康口腔主要销售模式为经销、直供和电销模式，其中经销模式占据主要地位。招股书显示，2019年至2022年1-6月各期，公司经销模式收入分别为8.15亿元、8.82亿元、9.30亿元和4.73 亿元，占当年主营业务收入的比例分别为86.63%、 85.88%、81.61%和77.70%。

虽然公司借助经销模式，建立了基本覆盖全国范围的销售网络，提高了公司产品市场渗透率，但随着公司业务规模和销售区域的不断扩大，若公司对经销商的管理无法与公司的经营发展相匹配，将对公司在相关地区的销售目标达成造成一定影响。

而从目前的市场渠道变化来看，消费者由线下向线上转移的趋势加速，线上渠道增长势头明显。据尼尔森数据，2019至2021年，牙膏线上销售占比从16.15%上升至24.04%。

对此，登康口腔也于近年加大对电商平台的投入，尤其是加大了对兴趣电商平台抖音的投入，2022年上半年登康口腔抖音平台推广费用超600万，超过前两年投入总和。而2019年至2022上半年，登康口腔电商渠道营收占比也从6.1%上升至17.32%，仍低于行业线上销售占比水平。

从品牌建设来看，公司的营收主要集中在成人基础口腔护理产品。招股书显示，2019年至2022年前六个月，公司成人基础口腔护理产品分别实现营收8.86亿元、9.47亿元、10.26亿元和5.52亿元，在主营业务收入的占比分别为94.12%、92.17%、90.00%和90.38%。而成人基础口腔护理产品中，又以知名品牌“冷酸灵”的贡献最大。

“为维护品牌形象，公司每年均在品牌建设方面投入较多资源，若公司未来无法保证品牌建设的持续投入，或无法取得预期效果，则将对公司的品牌影响力产生不利影响，从而导致公司业绩下滑。”招股书中也指明了这一品牌矩阵建设的风险。

在营销、研发费用方面，2019年至2022上半年，登康口腔的销售费用分别为2.76亿元、2.66亿元、2.79亿元和1.51亿元，分别占当期总收入的29.24%、25.8%、24.45%、24.79%。研发费用分别达3030.1万元、3169.58万元、3551.8万元、1732.15万元，分别占营收的3.21%、3.08%、3.11%、2.84%，可见营销费用逐年上升的同时，研发费用却在下降。

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牙膏迎来功效时代

多赛道全面布局是持续发展动力

事实上，受我国整体口腔健康意识提升及消费观念转变，我国牙膏市场持续发展，已由主要为清洁型牙膏转变为多种功效产品。

据华经产业研究院研究数据表示，截止2020年，90%以上已是宣称不同功效的牙膏，从产品功效看，美白、中草药品类牙膏仍然是主要诉求，美白类牙膏市场份额达28%，中药植物成分的牙膏份额达25%，抗敏感牙膏市场份额达10%，特色明显的产品市场拓展加快。

而这对于押注于抗敏赛道的主力品牌冷酸灵来说，或许是一个利好。据冷酸灵官网显示，目前其共有5大系列，医研抗敏系列、专研抗敏系列、泵式系列、IP定制系列、其他抗敏系列。但值得关注的是，10%的份额对于已经上市的登康口腔来说，天花板不高，或许全面发展，撑起“登康”“医研”等多品牌建设之路是未来增长的持续动力。