百雀羚/联合利华包材商重启IPO！
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2025-05-19
化妆品财经在线 刘娟
客户覆盖联合利华、宝洁、百雀羚、蓝月亮等。
日前，苏州江天包装科技股份有限公司（以下简称“江天科技”）发布公告称，已于5月9日向北交所提交恢复上市审核的申请，并于5月12日获北交所正式调整审核状态为“恢复审核”，这标志着江天科技再度重启北交所上市之路。
◤ 截自公告
招股书显示，江天科技成立于1995年，从事标签印刷产品的研发、生产与销售。主要产品包括薄膜类不干胶标签和纸张类不干胶标签，广泛应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消费领域。其中，美妆领域的客户涵盖联合利华、宝洁、百雀羚、花王等知名企业，日化领域的客户包括蓝月亮、纳爱斯等企业。
◤ 截自招股书
01
曾因财务问题中止IPO，联合利华贡献千万营收
2024年12月25日，公司向北交所报送了向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市的申报材料，12月30日，江天科技在北交所IPO申请已受理，2025年1月23日，公司更新上市申请审核动态，该公司IPO申请“已问询”。
然而，2025年3月31日，江天科技IPO因财务更新问题，宣布中止，在北交所的审核问询函中，对江天科技的业绩增长持续性、生产经营合规性、产品技术先进性等方面提出了多项质疑。
5月9日，江天科技再度发布更正后的年报公告，其客户销售数据从客户名称到销售额均做了修改。更改后的公告显示，2024年，江天科技总营收同比增长6%至5.38亿元，归属于挂牌公司股东的净利润同比增长5.55%至1.01亿元，研发费用同比增长9.15%至2971万元，公司拥有122项专利（上期为96个）。
从更长远的时间线来看，公司近3年业绩虽呈现增长态势，但增速已逐渐放缓。2022年至2024年营收分别为3.47亿元、3.84亿元、5.08亿元和5.38亿元，同比增长10.68%、32.17%、6%；归母净利润为7445万元、9646万元和1.02亿元，同比增长21.5%、29.56%和5.55%。2025年一季度，江天科技净利润同比下降9.66%至2573.34万元。
根据报告，2024年，江天科技公司排名前五的客户分别是养生堂/农夫山泉、新天力、蓝月亮、海天味业、联合利华，在日化领域，蓝月亮贡献营收3701万元，占比总销售额6.88%，联合利华贡献营收1641万元，占比总销售额3.05%。
02
毛利率出现下滑，行业内卷还在持续
根据财报，2024年，公司整体毛利率从上期的30.95%降至2024年的29.97%。
从营收构成来看，2024年江天科技的业绩增长主要由其核心产品驱动，薄膜类不干胶标签是公司最主要的营收来源，实现了4.28亿元的营收，较上年增长了9.89%，占总营收的79.58%，其毛利率约为27.78%，同比下滑0.29%；纸张类不干胶标签作为第二大营收板块，其毛利率为34.22%，较上年也下滑了2.17%。
值得关注的是，在财报“毛利率波动风险”一栏，江天科技也指出，“公司受客户需求、产品售价、原材料成本、产品结构变化等方面因素的影响，综合毛利率整体呈现小幅波动。未来，受行业技术水平发展、下游客户需求变化以及标签印刷行业竞争加剧等因素的影响，公司毛利率存在进一步波动或下降的风险。”
事实上，在行业准入门槛低、竞争格局分散、议价能力较弱以及终端消费需求不断萎缩等多重影响下，包材行业的价格竞争一直尤为激烈。此前，CBO在走访行业时也了解到，“近两年品牌竟争确实非常激烈，不仅客户压价很厉害，而且人力成本、管理成本、制造成本等摊销很难压缩，所以部分包材公司为了满足产能，会接一些利润不高的订单，有的甚至亏本在做。”
此外，通过梳理各大上市包材企业的财报也不难发现，包材商们的毛利率下滑是一种普遍态势。比如，2024年，行业龙头裕同科技、永新股份毛利率分别下降5.46%和3.57%，嘉亨家化、中荣股份更是分别骤降18.74%、12.29%。
当前，美妆行业因为产能过剩，包材工厂的订单呈现两极分化，现行的市场环境就对相关从业者提出了更高的要求，要么在规模优势上寻找合理的利润空间，要么在细分领域构筑自己的差异化壁垒，诸如产品设计、工艺乃至技术等方面，只有从被动地向下内卷转变为积极地自我提升，才能在激烈的市场竞争中获得生存和发展的可能。
江天科技此番重启IPO，不仅折射出包装材料产业的结构性突围契机，也为包装印刷赛道打上一针强心剂，在消费升级与绿色包装驱动下，具备智能化改造能力和ESG实践基础的企业，正迎来估值重构的关键窗口期。
